中泰国际：港股总体抛压不大 恒指已经跌近19200点预测下限
港股上周继续走弱，恒生指数全周下跌6.1%，收报19,319点，年初以来的升幅已全数蒸发，指数亦回到1月3日的低点。恒生科指全周下跌10.2%，收报3,782点。美国硅谷银行出现流动性危机，叠加对美联储激进升息的忧虑都是构成港股进一步调整的主因。尽管上周五港股大市成交金额增加至1,600多亿港元，但扣除恒指公司季检因素，实际成交金额不算很多，总体抛售压力也不算大。
恒生指数走势如我们在上月底判断般异常波动，走势也在本月中前较为疲弱，并已跌近19,200点的预测下限。从积极的角度看，内地2月社融及信贷结构好转，中长期贷款余额增速持续回升。
尽管通胀及进口数据反映商品需求缺乏弹性，但亦显示经济在复苏道路。此外，美国2月失业率及劳动力参与率回升，时薪增速按月回落均指向年内的通胀有望逐渐下行，叠加美国硅谷银行流动性风波更引发市场对年内加息预期及债息大幅下降，美元指数从高峰回落，均有望短暂纾缓港股估值及流动性的挤压。
当前美国企业部门、金融部门及居民部门的杠杆率都处于2007年以来较低位置，在岸流动性指标如FRA-OIS、同业拆息及几大银行的CDS没有急速抽升，加上2008年以美联储应对金融体系流动性危机的反应迅速，硅谷银行的交易对手未必涉及其他大型银行。我们暂不认为硅谷银行会引发新一轮金融危机。如果美国最终出现系统性风险，过往历史也必然会波及新兴市场及港股。除非美国周二公布的CPI明显再超预期，否则加息25个基点的机会还是很大，导致港股调整的外部压力会逐步纾缓，也利好港股大盘在3月中下旬的表现。
美国3月的就业数据好差参半，3月新增非农就业职位31.1万份，超预期的22.5万份；失业率按月回升0.2个百分点至3.6%；劳动力参与率按月回升0.1个百分点至62.5%；平均时薪同比+4.6%，低于预期的+4.7%，但增速按月回升0.2个百分点。3月的新增非农主要由零售、教育和保健服务及休闲和酒店业支撑，各新增5万、7.4万及10.5万份职位。制造业在主动去库存的背景下开始出现疲态，信息业在各家科技大厂相继裁员下更减少2.5万份职位。总体上，新增非农出现明显的结构转变，由低薪的蓝领取代高薪白领。
尽管大非农超预期，但从资产价格的表现看似乎市场预期工资带动的通胀会逐渐纾缓，更着重回升的失业率和劳动力参与率，以及时薪环比增速连续三个月下降的数据。
非农数据公布后，2年期债息急跌29个基点至4.54%，10年期债息急跌21个基点至3.71%，美元指数下跌0.56%至104.65。道指、纳指及标普500指数分别跌1.1%、1.8%及1.5%。利率期货显示3月仅加息25个基点的机会再度大增至60.5%，年内利率峰值从3月8日的5.691%回落至5.285%，预计年底的终端利率从5.556%回落至4.885%，也就是重新向12月SEP靠拢。
事实上，周五债息异常急挫当中还涉及对硅谷银行出现流动性问题的担忧，触发市场避险情绪。市场认为硅谷银行事件可能会倒迫美联储提早结束加息，甚至提早降息。自美联储于去年启动近40年最快的加息周期下，长短债息倒挂已持续一段很长时间，过往依靠借短贷长的赚钱模式已经改变，资产与负债长期不匹配也大大增加了金融市场的脆弱性。
不过，每当市场内其中一家机构出现流动性风险，市场随即条件反射把风险无限伸延，例如担忧风险会波及其他机构，造成出现消息时一般都以先沽为敬，例如去年底的瑞信或英国养老基金潜在爆仓风波一样。我们目前没有看到典型的蔓延迹象，例如银行同业拆借市场的压力。然而，美联储现在有非常清晰的证据表明，他们正在对金融体系和经济产生影响。
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