中泰国际颜招骏：交易窗口逐渐打开，调整乃布局机会
中泰国际策略分析师颜招骏在2月下旬发表研报，他表示，目前恒生指数自高点最多累计调整9.2%，无论从调整幅度及时间均未及历史平均水平，不排除会跌穿20,000点。本轮下跌是港股牛市中的一次中期调整，适度调整消化超买更健康。以下是研报摘要：
泰国际颜招骏：交易窗口逐渐打开，调整乃布局机会”>内地经济修复进展加快
今年春节服务消费增长明显快于往年，观影、演出等线下文娱活动，文旅、出行、住宿、跨境等相关消费同比大幅改善。1月官方制造业及非制造业PMI重上扩张线，经济逐渐走出低谷。1月企业部门新增中长期贷款3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，双双创有纪录以来最多，得益于政策导向，宽信用政策着重前置发力、经济形势转暖。总体上，经济逐渐走出低谷，但稳增长政策仍需发力。
美国经济具韧性，高利率将维持一段较长时间
美国1月的非农、零售销售、ISM服务业PMI、失业率凸显经济很有韧性，通胀回落速度较缓慢，近期美债利率及美汇指数的回升主要是修正此前大幅抢跑的预期。在考虑高利率对实体经济的伤害逐渐浮现之下，最可能的情况应该是终端利率不再升高，而是依靠长期维持高利率抗击通胀。我们预期美联储将加息至5.0-5.25%的区间， 5%左右的利率将维持一段较长时间。
港股流动性短空长多
短期内美债长端利率及美汇指数的反弹会制约港股的上行空间，但这反弹是强弩之末。当前市场隐含年内利率峰值在5.25%-5.50%的区间，若接下来3月的FOMC会议美联储无意再大幅上调终端利率水平，将预示本轮加息周期接近尾声，10年期美债利率重回10月底的高点(4.335%)的机率较低。美元指数及10年期美债利率在短暂的冲高后将重回中期下行趋势，届时将纾缓港股资金流的压力。受惠于中国经济逐渐复苏、一系列的产业监管政策大幅转向、外资加速流入中国股市、美国进入加息周期尾声等支持因素，人民币再大幅贬值的机会不高。
适度调整有利港股更健康发展
复盘16年9月、19年4月、20年7月过去三次的中期调整，恒生指数自高点调整幅度为11.8%-13.7%，调整交易天数为37天至75天。目前恒生指数自高点最多累计调整9.2%，无论从调整幅度及时间均未及历史平均水平，不排除会跌穿20,000点。本轮下跌是港股牛市中的一次中期调整，适度调整消化超买更健康。内地针对地产、平台经济、教培等监管政策已积极转向。消费场景恢复会逐渐反映在居民收入预期上，并传导至终端消费，有助改善港股中长期风险溢价及盈利增长。
后续主要来自板块及主题的结构性投资机会
考虑疫情影响减弱后线下消费活动逐渐修复，叠加制造业及基建等开工季到来，内地的主动去库存将在今年中起逐步转向被动去库存的阶段，但是由于内地房地产销售压力仍大，美国进入商品主动去库存阶段将持续对我国出口带来负面影响，料内地经济实现于弱复苏的概率较大。此外，预计联邦基金利率将在5%的水平持续一段较长时间，无风险利率的中枢上移会压制估值的提升空间。因此，当前整体大盘的估值已修复至历史均值水平后，指数层面于今年出现单边大牛市的概率不大，后续主要来自板块及主题的结构性投资机会。
行业配置
首先，随着中国特色估值体系的逐步完善，未来部分国企的估值中枢将有望抬升，建议优先关注石油、电讯、煤炭等国企股。其次，短期动态配置基本面边际好转的行业包括基建、材料、保险及火电。中长期大方向继续围绕科技(互联网、半导体、软件)、制造(工程机械、新能源车、汽车零部件、新能源)、可选消费(餐饮、旅游、博彩、医疗服务等服务可选消费)。
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泰国际颜招骏：交易窗口逐渐打开，调整乃布局机会” />责任编辑：张海营
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